第５話　ネール・マテリアル（その５）

（５）ネール・マテリアル　＜続き＞

　俺の話を聞いたアナンヤは「幾つか教えてくれますか？」と言った。
　MBOをするかどうかを判断するためには、整理が必要なのだろう。

「LBOは銀行から借入することが前提のようです。当社がMBOをする時にも借入をした方がいいのですか？」とアナンヤは言った。

「LBOで借入をする理由は、買収資金の調達、投資利回りを引き上げることの2つです」

「買収資金の調達、投資利回りを引き上げる・・・」
　アナンヤはメモを取っている。社内で検討する時に必要なのだろう。

「まず、ネール・マテリアルの買収資金が手元にあって借入の必要がなければ、銀行から借入する必要はありません。ネール・マテリアルの時価総額は10億JD、アナンヤは20%保有しているから、80%の株式を取得する場合は8億JD必要です。実際にTOB（株式公開買付け）をする場合には、株価にプレミアム（上乗せ）を加えた金額を支払うことが多いので、8億JDよりも多くなるでしょうけど」

　※JD（ジャービス・ドル）はジャービス王国の法定通貨です。1JD＝1円に設定しています。

「そうですね。プレミアムは30％くらいと考えておけばいいですか？」

「プレミアムはケースバイケースですね。30%の場合もあれば、100%の場合もあります。事例として多くはありませんが、マイナスの場合もありますよ」

「マイナス？　それだとプレミアムとは言いませんよね？」とアナンヤは言った。

「ええ、プレミアムがマイナスの場合は、ディスカウントTOBと言います」

「ディスカウントTOB・・・」

　そこはメモしなくていいと思ったのだが、俺は話を続けた。

「TOBプレミアムが30%の場合、ネール・マテリアルの80%の株式を取得するために10.4億JD（8億JD×1.3）の買収資金が必要です」

「私に10億JDの預金があれば銀行から借入する必要がない、ということですね？」

「そうですね」

「うーん。さすがに今すぐに10億JD出すのは難しいですね。やっぱり、借入は必要かなー」

「そうでしょうね。お金がある人は不動産などの資産として保有しているので、現金で10億JDを持っている人はあまりいません」

「それで、2点目の『投資利回りを引き上げる』とはどういうことですか？」とアナンヤは聞いてきた。

「数値例で説明した方が分かり易いと思うので、これを見て下さい」

　俺はそう言って、ホワイトボードに図（図表6-14）を書いた。

【図表6-14：レバレッジによる投資利回り】



「まず、A社の買収資金を100%出資で賄った場合（レバレッジなし）、投資利回りが10%とします。次に、A社の買収資金の50%を利率5%の借入金で賄った場合（レバレッジあり）、A社の配当可能額（図表6-14のC）は7.5に減ります。これは借入金利息2.5（50×5%：図表6-14のB）が利益から控除されているためです」

　アナンヤは理解しているように見えるから、俺は話を続けた。

「レバレッジがない場合の投資利回りは10%ですが、レバレッジがある場合の投資利回りは7.5÷50だから15%です。つまり、借入金を50%利用することで、投資利回りが10%から15%に上がるんです。これが、LBOで借入を利用する理由です」と俺は言った。

「へー」

「レバレッジは『お金がないから、銀行からお金を借りる』のとは別の話です。ファンドが会社を買収する時、100%買収できる資金があったとしても借入を利用します。投資利回りを高める必要があるからです」

「借金は少ない方が良いと思っていたけど、逆だったのね」

「まあ、状況によって借入はいい場合も悪い場合もあるでしょう。借入金を増やすと利回りは上がるけど、借入金があまりに多いと返済できなくなりますよね」

「そうですね。MBOの仕組みは理解できたと思います。確かに、ネール・マテリアルの場合は、株価を3倍にするよりもMBOで株式を買取った方が効果的ですね」

「そう思います。まあ、どう対応するかは御社で検討して下さい」

　俺たちはアナンヤに状況を聞けたから、礼を言ってネール・マテリアルを後にした。

　後は、アナンヤがMBOをするかどうかを決めるだけだ・・・